阅文集团:深度报告:《庆余年》,只是开始

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信达证券2月14日发布对阅文集团的研报,摘要如下:

在线阅读业务平台效应稳固,拥有众多头部作家以及50%的用户市占率。公司拥有网络文学市场70%的内容、50%的创作者、主要顶尖网络作家和50%左右的用户,双边平台效应已经形成,并且作家保障制度完善,背靠高流量自有平台和腾讯渠道,公司下属在线阅读平台包括QQ阅读、起点中文网、红袖添香、小说阅读网、潇湘书院等,拥有晋江文学城50%的股份(相关收益计入投资收益),另外平台持续造血能力强大,除头部作品外,也聚集了众多腰部作家,作家与读者生态完善,在运营方面,公司通过社区粉丝运营、算法与编辑推荐结合等方式,有望增加读者黏性,提高读者付费率。

行业层面:在线阅读虽已过爆发期,但用户基数大且粘性高,同时版权运营提供充分的变现空间。在线阅读最早出现的在线娱乐方式之一,经过数轮互联网用户红利之后,在线阅读用户规模占互联网用户半数以上,作为一种基础娱乐方式,在线阅读的刚性需求持续存在。同时近年来IP价值被重新认识,作为影视剧等产品的重要生产资料,IP的成交量逐渐提高,版权运营收入占比持续提高,有望成为行业主要收入增长点,另外对比国外我国电子书占比较小,电子书销售有望持续提升,最后在线阅读行业商业模式逐渐增多,免费模式通过扩展更多用户群,提高行业广告收入,电纸书、听书耳机等硬件的发展将提高阅读体验,增加行业付费率。收购新丽传媒,保证IP开发质量,最大化IP价值。公司版权运营收入包括IP改编权转让收入和投资影视剧收入,收购新丽之前公司基本不参与具体的影视剧内容制作,但剧集等出品方无法保证改编的质量,导致改编作品的低收视率,无法培养IP口碑,收购新丽之后,公司直接参与IP改编全过程,保证剧集等与作品本身的贴合程度,一方面书粉、观众反响良好,比如《庆余年》,公司获得除IP之外超额收入,另一方面公司可通过自主IP运营,扩展IP影响力,同时公司庞大的内容库可持续提供高影响力IP改编作品,打造“阅文出品”的品牌效应,培养新的业务增长点。盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到67.32、82.75、93.32亿元,同比增长33.6%、22.9%、12.8%,归属母公司股东的净利润分别为9.15、12.62、14.11亿元,同比增长0.4%、38.0%、11.8%,2019-2021年摊薄EPS分别达到0.90元、1.25元和1.39元,对应2020年2月13收盘价(32.2元/股、35.8港元/股)的动态PE分别为36倍、26倍和23倍,看好公司版权运营业务的未来收入空间,同时下游渠道扩展持续利好内容端,结合可比公司2020年平均PE情况,给予公司2020年35倍PE的估值,按照2020年利润12.62亿元,给予公司490.8亿港元(441.7亿元)目标市值,对应每股价值48.48港元(43.63元),首次覆盖给予“买入”评级。股价催化剂:优秀影视改编作品,下游IP需求持续增加,影视去库存风险因素:政策因素,盗版无法控制,其他平台崛起竞争加剧,腾讯持续降低对公司的导流

来源: 同花顺金融研究中心


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